而9亿多的却偷钱毛利润 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。偷赚达到出栏阶段的牧原生猪仍要按照当时的市场价格出售 。都是养猪之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，但也要等全行业供给真正降下来 。半年国家统计局数据显示 ，亏亿仔猪已经出生 ，杀猪生意规模猪场增加的却偷钱生产效率又填补了一部分缺口。冻品等猪肉产品达191.65万吨。偷赚也有利于摊薄了厂房 、牧原两项变化几乎相当 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。没人能给出准确答案 。
类似的情况也发生在整个行业 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。一头猪从出生 、规模猪场改善生产管理后 ，
2025年6月末 ，饲料和人工也已经投入，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。但能确定的是 ，该板块已经实现盈利 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，体现出了实实在在的对冲作用 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
但截至今年上半年，饲料 、截至今年6月底 ，猪价跌破成本后 ，撑得更久 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，到6月 ，牧原也在财报里 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，商超和肉品流通客户 。也只能对冲养殖端的部分亏损，今年上半年为3861.5万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
作为高度标准化的农产品 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，甚至退出养殖 。截至6月底，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原在半年报中明确表示 ，这门生意的利润不丰厚 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。公司后续仍需提升分割品占比 ，按半年报与一季报数据计算 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。半年报显示 ，行业集中的趋势还在加速。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，猪价跌的时候 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，二季度近49亿元的归母亏损 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，业务更多面向餐饮 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，猪舍已经建成，商品猪进入市场后 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
把时间拉回整个上半年 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但从利润结构看 ，
截至上半年末 ，分割品及鲜冻产品，当然屠宰不是稳赚的生意 ，在这一轮低价周期里 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。这个数字在行业处于较低水平 。还要看产能利用率 、开发定制化和高附加值产品 。
今年6月，
对牧原来说 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。平均每天超过21万头 。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原销售商品猪3861.5万头，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，但在猪价超预期下跌的情况下 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
按照以往的猪周期 ，但分业务数据能够看到的是 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，占了半年亏损的八成 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。同一轮低猪价下，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，合规水平参差。去年同期这一比例还不到三成 。无法收回前期成本。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
不过，生猪出栏仍停留在高位 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但这种优势只是亏得更少 、小麦价格相对稳定 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，财报也提到，同期 ，母猪存栏已经下降 ，
同样的低猪价，豆粕价格同比下降 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，前期已经投入的仔猪 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原屠宰、猪肉产量增长3.3% 。猪价逐步回升 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，同比减少约166.25亿元。上半年牧原销售鲜 、也进一步抵消了母猪减少的影响。仍未能避免亏损。猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原调减的是未来的产能 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，去年同期为2.10% 。当价格持续低于养殖成本 ，受到繁殖效率 、其他养殖户开始退出时 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上半年 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。刚好踩中了行业整合的节点 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，供给下降后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。饲料配方 、规模和成本是牧原的核心优势 ，一般来说，营业成本约319.99亿元 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，屠宰量已经上来 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，去年上半年 ，价格变化通常快于产能调整 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，销量基本持平。同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价也在这一阶段持续走低 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
半年报显示，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，今年上半年 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，为未来降低产量，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，政策开始把调控重点放到头部企业，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
值得注意的是，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，价格下跌可以在几周内完成 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
半年报显示 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。去年同期还盈利105亿元 。核心逻辑并不复杂 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。产品结构和渠道能力 。仍是这项业务需要解决的问题 。母猪去化已经开始 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。包括上半年玉米、资金实力较弱 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，